1、包裝飲用水行業(yè)：前景可期的黃金賽道

1.1、二千億行業(yè)規(guī)模，長短期成長均可觀

我國包裝水行業(yè)規(guī)模破二千億元，未來空間及增速均可期。根據 Euromonitor，2020年我國軟飲料行業(yè)規(guī)模 5,735 億元（含包裝水），其中包裝水行業(yè)規(guī)模約 2,159 億 元，約占全部軟飲料的 37.6%。2013-2020 年包裝水復合增速為 4.6%，行業(yè)規(guī)模 7 年增長 1,000 余億元。根據 Euromonitor，預計 2025 年，我國包裝水市場規(guī)模將達至 3,131 億元，占全部軟飲料的 40.9%，2021-2025 年復合增速將為 5.0%，預計 未來 5年行業(yè)規(guī)模將再增 1,000 億元。

從我國包裝飲用水總消費量看，由于我國 人口基數大且優(yōu)質水源較少，包裝飲用水剛需性較強，消費量的潛在空間較大。 根據 Euromonitor 預計，2025年我國的包裝水消費量將增至646.8 億升，2021-2025 年 CAGR 為 3.1%。從人均消費量來看，在消費升級和健康意風尚的驅動下，我 國包裝水人均消費量將持續(xù)增長。根據 Euromonitor 預計，2025 年我國包裝水人 均消費量將達至 45.8 升/人，2021-2025 年 CAGR 為 3.1%。我們認為，消費者對 “健康”、“高端”的飲料需求將成為包裝水消費體量進一步高增長的重要引擎。

1.2、“大玩家”坐鎮(zhèn)，CR3 高度集中

TOP3 水企連續(xù) 3 年坐穩(wěn)頭部，2020 年集中度高達 24.5%。農夫山泉和華潤怡寶 兩大品牌均主打天然水，且市場份額頗高。根據 Euromonitor, 2020 年農夫山泉及 華潤怡寶的市占率分別為 11.4%、8.4%，為我國包裝水市場的主流產品及品牌， 且主流趨勢仍將持續(xù)。根據 Euromonitor，預計 2021年農夫山泉及華潤怡寶市占率將達到 11.8%、8.1%，穩(wěn)居行業(yè)前二。

1.3、“水”行業(yè)具備高成長的邏輯

邏輯 1：健康化的日常飲食是剛需

復盤美日軟飲料消費趨勢，我們發(fā)現，近年來，美日消費偏好均由好喝甜膩轉向 健康清淡。隨著各國消費者對健康的日益重視，健康化飲品的訴求高漲。由于包 裝水具有 0 卡、0 脂、無人工添加劑的特點，受到消費者青睞。近年來，包裝水 不僅成為美日軟飲料的重要組成，且人均包裝水消費量持續(xù)增加。

包裝水符合美國的健康化訴求，不斷瓜分碳酸飲料市場。2020 年，美國包裝 水消費量再達歷史新高，碳酸飲料連續(xù)第 6 年縮減。根據 Euromonitor，2020年美國包裝水及碳酸飲料消費量分別為 431 億升及 433 億升，二者體量趨近， 差距進一步縮小。同時，美國包裝水人均消費量逐年提升。根據 Euromonitor，2020 年，美國人均包裝水及碳酸飲料消費量分為130.2 升/人及 130.6 升/人， 包裝水及碳酸飲料的人均消費量接近。根據 Euromonitor 預計，未來包裝水 將超越碳酸飲料成為美國消費量第一的軟飲品類。

日本健康化趨勢不改，包裝水仍然受青睞。低糖無糖飲品一直是日本軟飲料 的消費首選，健康化生活方式帶動包裝水消費量高增長。2014 年，日本包裝 水消費量超越碳酸飲料，成為僅次于即飲茶的第二大軟飲品類。根據 Euromonitor，2020年日本包裝水及碳酸飲料消費量分為 45.4 億升及 34.9 億 升，遠超碳酸飲料。同時，2014 年以來，日本人均包裝水消費量連續(xù) 6 年超 越碳酸飲料。根據 Euromonitor，2020 年日本人均消費量已達至 36 升/人，遠 超碳酸飲料的人均消費量。根據 Euromonitor 預計，在飲食健康化和人口老 齡化趨勢下，日本的包裝水消費量會繼續(xù)穩(wěn)定增長。

與美日兩國飲品消費的演變類似，我國消費者對健康飲品的偏好顯現。上世紀 80 年代，碳酸飲料因口感甜美刺激而深受國人喜愛；90 年代末，國人對果汁及含乳 飲料青睞有加；而近年來，消費者更偏好于購買口味清淡、天然健康、無添加劑 的飲料。由于包裝水自身具有“0 糖 0 卡 0 添加劑”的特點，逐漸成為消費者的 重要選擇之一。

邏輯 2：高端化的品質消費是趨勢

重水質，買品質。隨著我國居民的健康生活意識增強，對飲用水水質要求提高， 飲水結構逐漸發(fā)生改變。由于包裝水具有更安全更健康的特性，愈發(fā)成為居民日 常飲水的選擇。根據華經產業(yè)數據，2013-2017 年，我國居民家用桶裝水消費結構 從 16.4%提升至 19.7%。2020 年新冠疫情后，由于健康飲水需求迫切，居民對于包裝水的偏好進一步提升。由于飲水品質備受關注，居民桶裝水在日常飲用水中 的占比將逐步增加。

追高端，喝品牌。高端水強調水源優(yōu)勢，注重水質、健康及口味，且包裝設計精 致，愈發(fā)成為消費者品質生活的選擇。國內的高端水以外資品牌為主，國產品牌 市場份額近一成。國際飲料巨頭在華“圈地”高端市場。雀巢推出高端水品牌巴 黎水、圣培露、普娜；達能推出高端水依云。根據華經產業(yè)數據，我國 2014-2019 年高端水零售量從 76.1 萬噸增至 146.4 萬噸，高端消費量占全部的比例從 0.97% 增至 1.50%。隨著消費升級和國內品牌的興起，國內的高端水市場空間會進一步 擴大，并成為新的消費熱點。（報告來源：未來智庫）

2、非水類軟飲料行業(yè)：潮飲正“C 位”出道

2.1、除包裝水外的軟飲規(guī)模超三千億，品類紛繁多樣

除包裝水外的軟飲料市場規(guī)模依然龐大，且品類多種多樣。根據 Euromonitor， 2020 年我國除包裝水外的軟飲料市場規(guī)模已達至 3,577 億元，2013-2020 年復合增 速為 0.7%。在其他軟飲中，主要品類為即飲茶、碳酸飲料、果汁及功能性飲料， 2020 年市場規(guī)模分別為 1,126 億元、875 億元、822 億元及 448 億元；2013-2020 年復合增速分別為-0.2%、1.0%、-0.6%及 5.9%。根據 Euromonitor，預計 2025 年 除包裝水外的其他軟飲料規(guī)模將達至 4,529 億元，2021-2025 年復合增速將為 2.9%；其中，即飲茶、碳酸飲料、果汁及功能性飲料 CAGR 分別為 2.8%、3.5%、 1.1%及 4.6%，未來 5 年行業(yè)整體規(guī)模再增近 1000 億元。我們認為，飲品的年輕 化及時尚性定位將成為各細分賽道高成長的關鍵。

2.2、格局分散，競爭激烈

細分賽道多，且競爭膠著。從整體看，我國軟飲（除包裝水）行業(yè)集中度相對較 高。2020 年 CR3 和 CR5 分別為 42.6%和 53.4%，市占率保持相對穩(wěn)定格局：可口 可樂、康師傅、百事穩(wěn)居行業(yè)前三。從細分市場看，碳酸飲料、茶飲料和功能飲 料的競爭格局存在明顯差異。其中，碳酸飲料行業(yè)集中度最高，茶飲料次之。根 據 Euromonitor 數據，2020 年碳酸飲料行業(yè) CR5 已達至 93.7%，可口可樂穩(wěn)居第 一；但 CR3 略降至 91.2%，TOP3 市占率有所削弱。茶飲料行業(yè) CR3 和 CR5 分別 為 57.0%和 72.4%，康師傅穩(wěn)居行業(yè)第一，而統一、加多寶、王老吉競爭激烈。 功能飲料行業(yè) CR3 為 46.5%，相比碳酸飲料和茶飲料，功能飲料的集中度較低且 內部波動較大，但整體格局趨于集中。

2.3、“年輕化 時尚化”的新潮飲料正“C 位”出道

1）Z 世代成為“消費先鋒”，對食飲的消費意愿頗強

Z 世代快速崛起，成為各行業(yè)不可忽視的潛在價值人群。根據第六次人口普查數 據，我國 Z 世代（1995-2009 年）出生人口約 2.6 億人。 Z 世代正引領消費潮流， 逐漸成為新一代的“消費先鋒”。

Z 世代對食飲的花費意愿頗強且消費力不斷提升。雖然 Z 世代只占我國總人口比 例的 19%，但其在食品及飲料上的消費力不斷提升。根據尼爾森 IQ 調研數據， 受訪者中的 Z 世代是食品及飲料的中、重度消費者的占比均達到 90%及以上，且 近半數的 Z 世代計劃繼續(xù)增加食飲花費。在所有消費品類 中，Z 世代在吃與喝上的支出和頻率相對較高，月均花費 400-450 元/人。Z 世代 喜歡探索新奇消費，具有高頻高額高量購買食品飲料的特點。

2）Z 世代推動新潮飲品風起云涌

Z 世代是新潮飲品的積極擁躉，助力本土品牌崛起，激活創(chuàng)新基因。Z 世代獵奇 心較強，對新興品類的接納度更高，更偏好購買新潮食飲“嘗鮮”。對于追求潮流、 主張個性的 Z 世代而言，食品飲料正成為他們表達個性和價值主張的載體：即以 無糖飲料表達對健康生活方式的追求，以新興品牌及口味表明對獵奇嘗鮮的態(tài)度， 以國潮飲品表現對本土文化的自信。Z 世代在消費理念、消費需求、消費場域上 的進化與迭代，為食品飲料品牌帶來機遇與挑戰(zhàn)。

我們認為，Z 世代的飲品需求將呈四大趨勢：1）更健康安全的飲品，滿足“三低 有機”；2）包裝設計顏值出彩，迎合 Z 世代的自我滿足及社交滿足；3）口感風 味多元，能帶給用戶不同體驗感；4）具有提神醒腦、補充能量等作用的功能性 飲料將異軍突起。

3）潮飲趨勢明顯，正“C 位”出道

趨勢一：更健康有機的飲料是主流

Z 世代對“三低1 有機”飲品頗有好感，健康風仍將是主流。Z 世代在食飲消費上，最看重“三低”與“有機”， 以及健康安全的品牌。我們認為，Z 世代對“三低”的偏好產品將促使無糖低糖 類飲品增長迅猛。無糖茶飲、0 糖 0 卡飲料等健康化產品將具備高增長潛質。

趨勢二：更有“顏”的設計，更有“流量”的營銷

實現自我滿足與社交滿足，Z 世代將為產品顏值“打 Call”。根據尼爾森 IQ 調研 數據，相比非 Z 世代，Z 世代有明顯的“顏控”傾向；在選購食品飲料產品時，Z 世代比非 Z 世代人群更關注產品的包裝外觀。我們認為，具備高顏值的包裝設計 和高流量的 IP 聯名及冠名宣傳的產品及品牌將會更快速地搶占飲料市場份額，吸 引部分 Z 世代實現自我滿足與社交滿足，在激烈競爭中攫取一席之地。從軟飲巨 頭來看，可口可樂、Monster 等飲料品牌的產品設計逐漸推陳出新，以迎合年輕消 費者的喜好。

趨勢三：更新的口感體驗

新穎別致的多元口味才是 Z 世代鐘愛的“快樂水”。雖然 Z 世代將健康飲品作為 高頻剛需，但平衡好口感與健康是產品核心。飲料公司需認真思考的方向。2021 年，眾多飲品紛紛推出全新口味：國潮新飲元氣森林推出“0 糖 0 卡 0 脂”白桃 口味的氣泡水，成為風口上的寵兒；新茶飲品牌喜茶推出巨峰葡萄味無糖氣泡水， 圈粉年輕人；資深飲品農夫山泉推出莫吉托口味 0 糖蘇打氣泡水，受到追捧；經 典運動飲料脈動于 2021 年 4 月火熱推出香水檸檬味和白桃味的“0 糖 0 卡”新品， 成功吸引年輕消費者。

趨勢四：更有功能的飲料具備高潛力

具有激活換新、提神醒腦的功能性飲料正占據時尚飲品的潮流風口。根據 Euromonitor 預計，2025 年我國功能性飲料規(guī)模將達至 658 億元，2021-2025 年 CAGR 約為 4.6%，是除包裝水外增長最快的賽道。此外，即飲茶和咖啡仍將保持 較快成長勢頭，運動飲料也將穩(wěn)步發(fā)展。根據 Euromonitor 預計，2025 年我國即 飲茶、咖啡及運動飲料規(guī)模分別將達至 1372 億元、124 億元及 146 億元，2021-2025 年 CAGR 分別為 2.8%、3.7%及 2.9%。（報告來源：未來智庫）

3、重點公司分析

農夫山泉經過 20 余載的發(fā)展，公司產品涵蓋農夫山泉包裝飲用水系列產品、茶π 等茶飲料、尖叫等功能飲料、農夫果園等果汁飲料、咖啡及各農產品。根據 Euromonitor，2012-2020 年農夫山泉連續(xù) 8 年保持中國包裝飲用水市場占有率第 一。同時，公司股權架構穩(wěn)定，管理團隊基底穩(wěn)固，利于公司長期可持續(xù)的發(fā)展。

多元化品牌助力高增長，多品類驅動業(yè)務持續(xù)發(fā)展：截止 2021 年 6 月，公司產品 主要有：包裝水類產品 8 種，咖啡類 2 種，茶飲料類 3 種，功能飲料類 2 種，果 汁類 5 種，植物蛋白類 1 種，含氣風味飲料 1 種，農產品 3 種。截止 2021 年 6 月 30 日，2021H1 公司營收 151.7 億元，同比 31.4%；歸母凈利潤 40.1 億元，同 比 40.1 %。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

來源：未來智庫